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事件：公司發(fā)布2023 年中報(bào)。2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營收9.25 億元，yoy+49.07%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.83 億元，yoy+46.69%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.72 億元，yoy+34.82%。單二季度，公司實(shí)現(xiàn)營收4.88 億元，yoy+35.17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.44 億元，yoy+20.00%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.39 億元，yoy+8.17%。

主力小魚穩(wěn)健增長，新品培育成效顯著。Q2 收入高增延續(xù)，主要系產(chǎn)品矩陣和渠道結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。公司以“大包裝+散稱”產(chǎn)品組合為基礎(chǔ)，推動(dòng)產(chǎn)品進(jìn)入高勢(shì)能渠道。產(chǎn)品端，公司重點(diǎn)抓住“大包裝升級(jí)”戰(zhàn)略，陸續(xù)開發(fā)和優(yōu)化整盒裝、袋裝“大包裝”產(chǎn)品銷售和推廣， 重點(diǎn)完善網(wǎng)絡(luò)布局、扶強(qiáng)扶優(yōu)有終端服務(wù)能力經(jīng)銷商，維護(hù)好優(yōu)質(zhì)終端建設(shè)，上半年大包裝產(chǎn)品收入增速近70%；同時(shí)，公司積極開發(fā)專業(yè)散稱經(jīng)銷商，推動(dòng)散稱產(chǎn)品鋪市，填補(bǔ)渠道空白，上半年公司散稱產(chǎn)品收入增速超過220%。分品類來看，23H1 魚制品/禽類制品/豆制品收入同比分別增長35.01%/155.05%/29.23%。大單品角度，主力單品深海小魚已成功培育成為十億級(jí)大單品，貢獻(xiàn)主要收入增量；新品培育成效顯著， 2022 年上市的的新品“小蛋圓圓”鵪鶉蛋已成為公司黑馬產(chǎn)品，截至23M6，月度銷售收入已突破2700 萬元，23H1 禽類制品突破三位數(shù)增長，已成為公司第二大品類。渠道方面，公司持續(xù)推進(jìn)全渠道穩(wěn)健發(fā)展，流通渠道強(qiáng)化經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的管理和建設(shè)，現(xiàn)代渠道持續(xù)開發(fā)與拓展全國連鎖 KA、 CVS 連鎖便利系統(tǒng)，提升覆蓋率，零食專營渠道通過定制化產(chǎn)品拓展，線上渠道表現(xiàn)亮眼，23H1 新媒體渠道同比增長580.48%。

成本回落，毛利改善。23Q2，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率26.51%，環(huán)比Q1 提升0.53pct，我們認(rèn)為主要系原材料鳀魚成本邊際回落，且鵪鶉蛋等新品快速放量后實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。費(fèi)用端來看，Q2 期間費(fèi)用率同比回落1.03pct，其中銷售/管理費(fèi)用同比-0.77/-1.22pct，我們認(rèn)為主要系規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)凸顯。

擴(kuò)品類+拓渠道雙重邏輯驅(qū)動(dòng)下，有望進(jìn)入成長快車道。公司是休閑魚制品細(xì)分賽道的領(lǐng)軍品牌，近年來公司在原有小魚干品類基礎(chǔ)上積極擴(kuò)充品類，形成了三大品類、六大產(chǎn)品系列的產(chǎn)品矩陣。渠道端，經(jīng)銷模式穩(wěn)健擴(kuò)張，直銷模式下的零食專營渠道、線上電商平臺(tái)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。我們認(rèn)為，在擴(kuò)品類+拓渠道雙重邏輯驅(qū)動(dòng)下，公司將步入快速成長通道。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.76/ 2.42/ 3.15 億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.39/ 0.54/ 0.70 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期、渠道拓展不及預(yù)期、疫情反復(fù)、食品安全問題等。

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