鈣鈦礦憑借極高轉換效率及降本潛力，成為下一代光伏電池技術重要方向。

有望接替晶硅電池，成為未來電池技術明珠

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鈣鈦礦電池轉換效率提升迅速，從2009年被發明以來，在12年內轉換效率從3.8%提升至25.7%。而晶硅電池從5%發展至最近26.81%，用了60余年，且接近理論極限轉換效率29.4%，反觀單結鈣鈦礦理論極限效率可達33%，疊層電池有望突破50%，前景廣闊。同時鈣鈦礦晶體依附于玻璃，大型化具備進步空間，鈣鈦礦有望繼TOPCon、HJT成為未來主流的技術路線。

多重優勢不斷提升競爭力

鈣鈦礦電池在材料用量、工藝溫度、制備難易程度、環保、初始投資額、生產成本等多方面具備優勢。其溫度系數僅為-0.001%/℃，相比晶硅具備更高的實際發電功率；其生產全過程可控制在45min之內，單平耗量僅為0.5g；鈣鈦礦組件投資額約為5億元/GW，比傳統晶硅硅料、硅片、電池和組件四大環節共11億元/GW的投資額大幅節省。鈣鈦礦能量回收時間0.35年和溫室氣體排放因子10.7gCO2-eq/kWh，分別為硅基電池的23%和43%。多項優勢加持，加上可廣泛用于BIPV和移動能源，使得鈣鈦礦競爭力不斷提升。

降本增效持續取得突破

在現有晶硅IEC61215測試標準下，鈣鈦礦測試結果已可達到晶硅水平。根據CPIA預測，2023年平米級鈣鈦礦有望實現17-19%轉換效率，2030年有望提升至25%。百兆瓦級產線階段成本可以控制在1.0-1.5元/W，GW級產線有望降至0.8元/W；10GW級產線有望降至0.6元/W。產業化不斷取得突破，降本增效成效顯著，鈣鈦礦未來可期。

鈣鈦礦產業鏈上游有望長期受益

1）設備：鈣鈦礦三大核心設備分別為鍍膜、激光和涂布結晶設備。

2）靶材：可用于鈣鈦礦及疊層電池的TCO層、空穴傳輸層、電子傳輸層。

3）TCO玻璃：當前我國擁有超薄超白浮法玻璃供應主要集中在信義、福萊特、金晶、臺玻、南玻、艾杰旭等幾家頭部玻璃企業。我們認為上述企業在未來鈣鈦礦領域的TCO玻璃應用上具備一定的成本和技術優勢。TCO玻璃成本占鈣鈦礦電池總成本的33.7%。國內TCO玻璃有望在鈣鈦礦時代超越NSG、AGC等海外龍頭企業。

投資建議

我們認為鈣鈦礦產業鏈投資機會主要在設備（涂布、激光、鍍膜）、電池組件制造、材料三大領域，景氣度有望按照設備、制造、材料路徑傳導。

設備領域：建議關注大族激光、帝爾激光、德龍激光、杰普特、京山輕機、捷佳偉創、奧來德、科恒股份。

制造領域：重點推薦寶馨科技，建議關注隆基綠能、通威股份、杭蕭鋼構。

材料領域：重點推薦國內TCO玻璃龍頭金晶科技和耀皮玻璃、國內靶材龍頭隆華科技和阿石創。

風險提示：鈣鈦礦技術發展不及預期、鈣鈦礦技術路線風險、TCO玻璃成本維持高位

（來源：國聯證券）

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