中華網酒業3月31日訊 昨日晚間貴州茅臺公布了2020年度業績報告。年報顯示，2020全年實現營收949.15億元，同比增長11.1%，實現凈利潤466.97億元，同比增長13.55%。

對于這份靚麗的成績中信證券在研報中給出“買入”評級。中信證券認為，2020年貴州茅臺總營收/歸母凈利潤同增10%/13%，順利收官。展望未來，非標率先提價確保2021年增長，普飛批價穩定后，提價基礎逐步夯實，期待未來普飛提價帶來更多增長勢能。堅定看好茅臺核心資產價值，支撐最強、具備彈性，維持公司未來1年目標價3000元，維持“買入”評級。

中華網酒業注意到，早在2月10日中信證券在研報中將貴州茅臺目標價上調至3000元，彼時貴州茅臺收盤價2601元，截止今日（3月31日）貴州茅臺股價已跌至2009元/股，總市值2.5萬億。

數據顯示，2020年公司實現收入/凈利潤約980億/467億，同增10.3%/13.3%。2020Q4實現收入/凈利潤約284億/129億，同增12.1%/19.7%，業績增速明顯快于收入增速，主要系2020Q4稅金及附加率同降3.1%。

2020年末預收款133億，環減4億，同增29億。

2020年銷售毛利率91.7%、同增0.1Pct，其中茅臺酒毛利率94.0%、同比增長0.2Pct，系列酒毛利率70.1%、同降2.1Pcts。銷售費用率2.6%、同降1.1Pcts，主要系廣告及市場拓展費率同降0.8Pct，此外根據新收入準則，運輸費從銷售費用調整至營業成本核算，本期運輸費用及運輸保險費率同降0.3Pct，考慮準測變化調整后銷售費用率為2.8%、同降0.9Pct。管理費用率6.9%，同比持平。

綜上，2020年凈利率47.7%、同增1.3Pcts，盈利能力穩健提升。2020年公司擬每10股派發現金紅利192.93元(含稅)。

值得一提的是，2020年茅臺酒實現收入848億元、同增11.9%，實現銷量3.43萬噸、同降0.7%，噸價同增12.7%，主要系產品結構中非標占比提升，以及渠道結構中自營占比提升。系列酒實現收入100億、同增4.7%，實現銷量3.97萬噸、同降1.1%，噸價同增近6%，2020年公司對系列酒控量挺價、價盤持續拉升，實際動銷優異，增長優于報表。另外，公司繼續推進渠道改革，成效顯著。

2020年自營渠道銷售額132億、同增82.6%，其中銷售量3932噸、同增48.3%，噸價同增23.2%，直營快速放量，且非標投放增大，2020年公司自營渠道收入占比14.0%，較2019年提升5.5Pcts，預計未來仍將繼續提升。2020年茅臺在疫情下逆勢向上，批價/股價創新高，品牌地位更上一層。

2021年春節前后公司推出多方渠道控價政策，目前強制100%開箱等政策依然嚴格執行中，持續有效打壓囤積茅臺、釋放公司長期渠道風險，促進更長維度的健康增長。品牌&渠道不斷鞏固下，公司核心資產增長高確定性不斷加固。

非標率先提價夯實2021年增長目標，未來1-2年增長勢能有望逐步釋放。

2021年公司指引收入同增10.5%，中信證券認為完成目標確定性強。跟蹤顯示，旺季茅臺需求依然旺盛、終端持續供不應求，且100%開箱銷售散茅等普飛價格管控政策下，非標需求加速釋放，2021年公司陸續對非標酒和系列酒提升出廠價：①系列酒提價10-20%不等；②總經銷定制酒(出廠價普遍在1500元以上)提價50-100%；生肖酒(1299元提升至1999元)提價50%+；精品茅臺(2299元提升至2699元)提價15-20%，以上非標預計占公司茅臺酒總計劃的8%-10%。測算增厚公司2021年收入約5-7%，歸母凈利潤約7-9%。

飛天茅臺方面，我們認為提價綜合考慮因素較多、難度相對較大，其中批價維護在健康合理水平是必要條件，近期公司推出相關渠道政策是對控價的積極嘗試，結合直營渠道改革成效顯著，我們認為未來普飛提價條件亦將逐步成熟。綜合看，2021年公司望憑借平穩放量，疊加適當非標提價、產品&渠道結構升級，完成年度增長目標。1-2年維度期待公司更多增長勢能釋放。

關鍵詞： 中信證券 維持 未來 貴州茅臺