【資料圖】

事項：

公司發布2023 年半年報，23H1 公司實現營業總收入49.35 億元，同比+11.04%；歸母凈利潤8.30 億元，同比+14.67%。單季度來看，23Q2 公司實現營業總收入27.58 億元，同比+16.94%；歸母凈利潤4.41 億元，同比+23.93%。

評論：

龍頭表現優于行業，洗碗機集成灶布局成效漸顯。2023 年上半年廚電行業需求緩慢修復，根據奧維數據，煙、灶零售額合計231.5 億元，同比增長2.5%，老板憑借穩健經營，優于行業整體表現。具體分品類看，核心產品優勢延續，報告期內煙灶消分別實現收入23.2/11.8/2.1 億元，同比+12.1%/+11.9%/+5.8%，其中煙、灶雙線零售額份額穩居市場第一。此外新品類加速增長釋放動能，洗碗機、集成灶分別實現收入3.3、2.0 億，同比+34.3%、+41.2%，其中集成灶依托品牌勢能和渠道優勢迅速突破，據公司披露2023 年1-6 月累計線下排名已達行業第一。隨著下半年外部環境逐步復蘇，多元化新品有望持續為公司貢獻收入增量。

成本下行疊加產品升級，盈利能力穩中有升。23Q2 公司歸母凈利潤同比增長23.9%，利潤表現優于收入，其中Q2 轉回應收款項減值準備金額約2300 萬元，增厚利潤。盈利能力方面，公司23Q2 毛利率為49.7%，同比增長2.7pct 改善顯著，我們認為主要受益于原材料成本下行紅利兌現以及產品結構升級。費用方面，23Q2 公司銷售/管理/研發/ 財務費用率分別為25.0%/4.1%/3.8%/-1.3%，同比分別+0.4/-0.2/-0.5/+0.1pct，報告期內公司費用率水平整體保持穩定。綜合影響下，公司23Q2 歸母凈利率為16.0%，同比+0.9pct，盈利能力穩定修復。

優化渠道發展，長期發展信心充足。在渠道布局方面，公司堅持優化調整、提質增效。其中零售渠道受益于客流回暖疊加拓展下沉市場，需求有所修復，據公司披露2023 年上半年下沉渠道網點數量增加1668 個。此外，工程渠道受益“保交樓”政策拉動增長，當前公司主動優化客戶結構、控制賬期風險，23年1-6 月老板品牌在精裝修市場的累計份額為34.8%，穩居市場第一。展望未來，老舊小區改造、超大特大城市城中村改造等政策落地利好廚電更新需求釋放，公司作為高端龍頭品牌有望優先受益。

投資建議：我們維持公司23/24/25 年EPS 預測為1.91/2.19/2.48 元，對應PE分別為14/12/11 倍。參考絕對估值法，維持公司目標價34 元，對應23 年18倍PE，維持“推薦”評級。

風險提示：地產數據大幅下滑，行業競爭加劇，原材料價格大幅波動。

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