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核心觀點：

羊絨及產業(yè)鏈介紹。羊絨是山羊外表皮層為御寒保暖長出的細絨，具備細、輕、柔軟、保暖性好等優(yōu)點。羊絨產業(yè)鏈由絨山羊養(yǎng)殖、原絨生產、羊絨流通、加工及羊絨制品銷售等環(huán)節(jié)組成。

羊絨行業(yè)為我國優(yōu)勢特色行業(yè)，我國是羊絨生產、加工、出口第一大國。根據前瞻經濟學人數據，2019 年我國羊絨行業(yè)整體規(guī)模約408 億元。（1）需求端：內需方面，根據智研咨詢數據，2020 年我國表觀消費量約12616 噸，外需方面，2022 年我國羊絨制品出口數量（僅統(tǒng)計無毛絨，紗線，圍巾，絨衫）約4.04 萬噸。（2）供給端：國內羊絨產量近年較為平穩(wěn)，2021 年為1.51 萬噸；此外每年還需進口羊絨及紗線等用于生產加工，2022 年我國進口未梳其他山羊絨7592 噸，進口精梳/粗梳山羊絨≥85%的紗線合計348.77 噸。根據新思界產業(yè)研究院數據，我國市場集中了全球約93%的羊絨資源，生產加工后的產品占全球出口總量80%左右。

羊絨價格短期預計仍維持高位，中長期來看消費復蘇形成價格支撐。（1）復盤5 輪羊絨出口價格周期：需求端/供給端分別主要受主要進口國經濟景氣度/國內環(huán)保與養(yǎng)殖政策影響，約每4-7 年為一個周期。（2）本輪羊絨價格：短期看，2022 年底以來隨疫情緩解，羊絨市場交易有所抬頭，短期羊絨價格預計仍將維持高位。中長期看，需求端，出口需求具備韌性；供給端，受環(huán)境承載力與禁牧休牧政策影響，我國山羊存欄量預計維持低位。本輪行情的強度和持續(xù)性，取決于羊絨價格能否有效傳導到下游，即需求端的接受程度和消費需求景氣度。

羊絨行業(yè)為毛紡織行業(yè)的重要組成部分，毛紡行業(yè)景氣度高、市場份額向頭部集中，羊絨行業(yè)集中度高、進入壁壘高。（1）近年來毛紡織業(yè)景氣度高。近年來，毛紡行業(yè)營收增速高于紡織服裝行業(yè)整體。根據中國毛紡織行業(yè)協(xié)會數據，2023 年1-5 月毛紡規(guī)上企業(yè)營收增速為8.0%。同期，我國紡織服裝行業(yè)整體營收同比下降7.5%。

（2）毛紡行業(yè)市場份額向頭部企業(yè)集中，羊絨紗線行業(yè)集中度高。根據中國毛紡織行業(yè)協(xié)會數據，毛紡規(guī)上企業(yè)數從2016 年1172 家減少至2021 年857 家。2019 年-2021 年，山羊絨等特種動物纖維針織紗線生產前十位企業(yè)的市場占有率分別為 67.50%、70.10%和 71.10%。（3）羊絨行業(yè)進入壁壘高。需要有較強的資金實力和庫存儲備、長期穩(wěn)定的產品品質、品牌塑造帶來的客戶忠誠度等。

投資建議。羊絨行業(yè)是我國的優(yōu)勢特色行業(yè)，近年行業(yè)景氣度高，且市場份額持續(xù)向頭部企業(yè)集中，建議關注新澳股份，公司積極踐行寬帶戰(zhàn)略，羊絨紡紗業(yè)務已經成為公司重要組成部分，公司旗下重要控股公司新澳羊絨是中國毛紡協(xié)會2020-2021 年度十大山羊絨行業(yè)最具品牌影響力企業(yè)之一，2022 年新澳羊絨收入8.72 億元，同比增長30.41%，凈利潤0.54 億元，同比增長28.38%，分別占公司收入和歸母凈利潤的比重為22.09%和9.75%，未來公司將通過整合新澳羊絨和英國鄧肯兩者優(yōu)勢資源，合力提升羊絨業(yè)務在全球影響力和市占率。

風險提示。宏觀經濟景氣度持續(xù)下行風險、匯率波動風險、庫存積壓風險、管理不善風險。

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