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事件：公司發(fā)布2023 年半年報(bào)，23H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入14.26 億元（yoy+17.42%），歸母凈利潤(rùn)2.08 億元（yoy+25.09%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.78 元（ yoy+21.76% ）。其中， 23Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6.59 億元（yoy+12.71%），歸母凈利潤(rùn)0.80 億元（yoy+21.03%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.59 億元（yoy+22.04%）。

核心品類穩(wěn)步成長(zhǎng)，定制餐調(diào)渠道增長(zhǎng)提速。分產(chǎn)品，23Q2 公司火鍋調(diào)料/中式菜品調(diào)料營(yíng)收分別為2.56/3.75 億元，分別同比+7.6%/+21.6%，核心品類持續(xù)增長(zhǎng)。分渠道，23Q2 經(jīng)銷渠道/電商/定制餐調(diào)渠道營(yíng)收分別為4.79/0.78/0.82 億元，分別同比+0.7%/+124.9%/+44.2%，電商渠道實(shí)現(xiàn)翻倍式成長(zhǎng)，主要系公司23Q2 并表線上中小B 渠道復(fù)調(diào)龍頭食萃食品；定制餐調(diào)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，主要系餐飲端需求持續(xù)復(fù)蘇，公司持續(xù)加強(qiáng)與頭部連鎖餐飲合作與拓展。分區(qū)域，23H1 西南/華中/華東/西北/華北/東北/華南營(yíng)收分別為4.17/2.35/3.43/0.93/1.58/0.68/0.93 億元， 分別同比+26.54%/+19.60%/+14.40%/-6.81%/+25.18%/+7.98%/+9.50%，核心市場(chǎng)西南/華中/華東速較快，華北地區(qū)成長(zhǎng)表現(xiàn)較優(yōu)。截至23H1 末，公司經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì)3305 家，相比22 末凈減少109 家，其中西南/華中/華東/西北/華北/東北/華南地區(qū)分別凈減少52/7/13/9/6/9/13 家，主要系公司堅(jiān)持優(yōu)商扶商策略，主動(dòng)優(yōu)化經(jīng)銷商質(zhì)量。

Q2 毛利率結(jié)構(gòu)性下降，期間費(fèi)用率收縮。23Q2 公司毛利率31.13%（yoy-3.38pcts），毛利率下滑主要系23Q2 定制餐調(diào)渠道增長(zhǎng)提速后營(yíng)收占比提升，結(jié)構(gòu)性拉低綜合毛利率。期間費(fèi)用率20.49%（yoy-3.42pcts），其中銷售費(fèi)用率11.42%（yoy-6.60pcts），管理費(fèi)用率8.24%（yoy+2.49pcts），研發(fā)費(fèi)用率1.40%（-0.00pcts），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.57%（yoy+0.69pcts）。管理費(fèi)用率增加主要系股份支付費(fèi)用、人工成本、咨詢服務(wù)費(fèi)用增加。財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加主要系利息收入減少。歸母凈利率14.58%（yoy+0.90pcts），盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。

投資建議：23H1 公司并購(gòu)食萃食品，有望為全年貢獻(xiàn)營(yíng)收&利潤(rùn)增量。同時(shí)，公司中小B 線上渠道和對(duì)應(yīng)產(chǎn)品已基本補(bǔ)齊，公司將具備服務(wù)包括從單店到大型連鎖餐飲在內(nèi)的B 端客戶的能力，支撐公司多渠道穩(wěn)步發(fā)展。看好復(fù)調(diào)細(xì)分賽道成長(zhǎng)性和公司全國(guó)性擴(kuò)張進(jìn)程。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年?duì)I收分別為32.78/39.37/46.91 億元，同比增長(zhǎng)21.8%/20.1%/19.1%，歸母凈利潤(rùn)分別為4.27/5.17/6.34 億元，同比增長(zhǎng)24.9%/21.2%/22.6%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 分別為31/26/21X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求疲軟、食品安全事故、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)等

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