周期，需要更淡定——2023H2宏觀三問

強弱之爭塵埃落定，下半年經(jīng)濟怎么看？—周期反映人心預期，經(jīng)過一輪預期起伏后，下半年經(jīng)濟有望逐步確認上行這一輪庫存周期的節(jié)奏，如何判斷？—國內(nèi)庫存周期大概率年中見底，但趨勢反轉(zhuǎn)可能要等到四季度。

東未升、西未落？關于海外經(jīng)濟的推演—美國經(jīng)濟2023年內(nèi)出現(xiàn)衰退概率不大，進而美聯(lián)儲下半年降息可能性較小。

【資料圖】

A股中期展望：漸入佳境——小貝塔與大趨勢熊牛周期進入第二段。我們的周期與趨勢指標，均指向A股中期上行方向不變，下半年熊牛周期向第二階段邁進；這個階段的市場主要有3點特征：1、指數(shù)中樞逐級上移，2、波動區(qū)間收窄，3、股價驅(qū)動逐漸由估值轉(zhuǎn)向盈利；如果說預期驅(qū)動的第一階段是大開大合式的攻防戰(zhàn)，現(xiàn)實驅(qū)動的第二階段就是焦灼僵持的拉鋸戰(zhàn)。

小貝塔：等待低點，波段取勝。本輪周期的特殊性決定了，貝塔（順周期）交易只能波段取勝；何時博弈？重點是尋找預期的低點：長期支撐線&ERP+1倍標準差、10Y中美利率觸及低位、風險資產(chǎn)悲觀定價充分。

大趨勢：壓艙石與助推器。何為壓艙石？紅利重估（中特估）——更高層級的周期與結構變遷（海外低利率&低通脹終結、上游產(chǎn)能周期底部 VS 朱格拉周期頂部、國內(nèi)利率中樞下移帶來“資產(chǎn)荒” ）；何為助推器？數(shù)字經(jīng)濟（TMT）——產(chǎn)業(yè)政策導向與獨立景氣驅(qū)動（數(shù)字中國、安全發(fā)展；AI+產(chǎn)業(yè)鏈日新月異）。

何時交易小貝塔？何時持有大趨勢？Q2后段宏觀低波動向下打破，賠率思維主導+價格底&情緒底+穩(wěn)增長窗口，年中前后預計迎來小貝塔交易的最佳時機，前期超跌板塊有望引領反彈；待悲觀預期從極端位置修復后，紅利重估+TMT的趨勢行情有望接力；及至四季度，隨著經(jīng)濟上行動能的匯聚，布局重心可逐步往順周期方向轉(zhuǎn)移。

中觀景氣&資金分析&行業(yè)配置

（重點關注細分行業(yè)：小貝塔——白酒/醫(yī)美/家電；紅利重估——油氣開采/電力/海外工程；數(shù)字&AI——半導體、游戲；行業(yè)自身alpha——中藥/商用車/工業(yè)金屬）

風險提示

1. 若政策超預期收緊，可能拖累宏觀經(jīng)濟增長，并導致市場流動性顯著收縮；

2. 若海外流動性收緊節(jié)奏超預期，可能對權益市場估值產(chǎn)生較大擾動；

3. 若全球地緣沖突進一步加劇，或?qū)⑼侠廴蚪?jīng)濟復蘇進程，對企業(yè)基本面、投資者情緒等造成負面影響，放大市場波動。

關鍵詞：