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摘要 【中金：中國豬業(yè)已步入新范式 傳統(tǒng)豬周期規(guī)律逐步失效】中金公司研報認為，中國豬業(yè)已步入新范式：豬價、增長、投資新范式。傳統(tǒng)豬周期規(guī)律逐步失效，“振幅收斂、長度縮短、波動下降”特征強化，源自后非瘟時代規(guī)?；焖偬嵘肮潭ㄙY產冗余背景下產業(yè)分工重塑，近期“反內卷”監(jiān)管政策調控強化了這一特征。相應地，產業(yè)及投資邏輯已變，龍頭因內生增長動能、分紅能力更強，成長與價值稀缺性均在凸顯。

中金公司研報認為，中國豬業(yè)已步入新范式：豬價、增長、投資新范式。傳統(tǒng)豬周期規(guī)律逐步失效，“振幅收斂、長度縮短、波動下降”特征強化，源自后非瘟時代規(guī)?；焖偬嵘肮潭ㄙY產冗余背景下產業(yè)分工重塑，近期“反內卷”監(jiān)管政策調控強化了這一特征。相應地，產業(yè)及投資邏輯已變，龍頭因內生增長動能、分紅能力更強，成長與價值稀缺性均在凸顯。

　　全文如下

中金：豬價新范式 — 振幅收斂、長度縮短、波動下降

中金研究

我們提出，中國豬業(yè)已步入新范式：豬價、增長、投資新范式。我們認為傳統(tǒng)豬周期規(guī)律逐步失效，“振幅收斂、長度縮短、波動下降”特征強化，源自后非瘟時代規(guī)?；焖偬嵘肮潭ㄙY產冗余背景下產業(yè)分工重塑，近期“反內卷”監(jiān)管政策調控強化了這一特征。相應地，產業(yè)及投資邏輯已變，龍頭因內生增長動能、分紅能力更強，成長與價值稀缺性均在凸顯。

摘要

豬價新范式：振幅收斂、長度縮短、波動下降，傳統(tǒng)豬周期規(guī)律失效。1）后非瘟時期傳統(tǒng)豬價規(guī)律不再應驗，期貨市場多次錯判。能繁存欄不再與10個月后的豬價拐點相對應；期貨市場對4Q23/3Q24/1Q25等豬價預測偏離達4/4/2元/公斤。2）新范式特征不斷強化。振幅收斂：2018-2024年三輪豬價快速上漲的最大漲幅分別為314%/148%/58%；長度縮短：2006-2021年期間豬周期長度較為規(guī)律，均約4年，2021年以來豬周期長度多為1-2年；波動下降：波動較非瘟前階段性加大，但非瘟后已逐年下降。

豬價新范式由何而來？規(guī)?；嵘B加豬場產能相對冗余，產業(yè)分工重塑。1）振幅收斂源自規(guī)模化率提升。規(guī)模企業(yè)周期下行時以“融資+利潤”對沖虧損，產能具備韌性；周期上行時，豬企優(yōu)先憑借利潤修復資產負債表，而非用于擴產。2）長度縮短源自豬場產能冗余疊加專業(yè)化育肥行為興起，周轉加快導致供給周期變短。閑置豬場為快速復產提供基礎，分段飼養(yǎng)、肥轉母等碎片化行為常態(tài)化。3）波動下降源自政策調控下，短期博弈性投機養(yǎng)殖行為難以持續(xù)。養(yǎng)殖戶因資金實力弱而更傾向于短周期的博弈模式如二次育肥、淡季壓欄等，而因政策調控及投機勝率有限，博弈行為不可持續(xù)。

新范式有何影響？核心龍頭內生增長動能、分紅能力更強，價值屬性凸顯。1）產業(yè)視角：龍頭豬企開啟超額成長，小豬企彈性減弱。由于超高和超低豬價均難再現(xiàn)，且周期長度縮短，低成本、大體量豬企仍能憑借內生動能超額增長，而小豬企跨越式成長窗口接近關閉。2）投資視角：周期思維向周期與價值思維兼顧切換。我們認為產能去化、價格反轉、以量補價的傳統(tǒng)“三段論”周期思維逐步弱化，當前需兼顧周期思維及價值思維；成長視角，龍頭遠期出欄兌現(xiàn)度更強及成本領先，帶來預期P/E估值更低；價值視角，龍頭自由現(xiàn)金流回報提升、分紅能力增強，進而推動估值中樞上移。我們認為，中國豬業(yè)范式革新、強者更強。

風險

豬價低于預期、原材料價格波動、動物疫病風險、政策變動。

關鍵詞： 中金中國豬業(yè)已步入新范式 傳統(tǒng)豬周期