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開立醫療(300633)

投資要點

業績快速增長，盈利能力持續提升。2023年上半年，公司營收與歸母凈利分別為10.43、2.73億元，分別同比增長24.9%、56.2%。Q2單季度，公司營收與歸母凈利分別為5.7、1.4億元，分別同比增長22.7%、8.8%。盈利能力方面，公司毛利率與凈利率分別為69.0%、26.2%，分別較去年同期提升3.8、5.3個百分點。產品結構優化及規模效應持續體現，公司利潤端增速亮眼。

超聲：海內外市場均取得積極進展，中高端產品持續放量。2023年上半年，公司彩超產品收入為6.5億元，同比增長19.5%，毛利率66.5%，較去年同期提升3.0個百分點。1）中高端產品突破海外發達市場：①加載了“鳳眼S-Fetus”的S60、P60和Elite系列產品銷售快速放量，在歐美市場取得快速增長，中等以上規模醫院等核心客戶群裝機快速擴大。②便攜超聲E系列、X系列擴展到更多的發達國家和高端醫院，用戶群體及適用科室擴展，市場空間打開。③積極建設海外發達市場團隊，實現新產品快速導入。2）產品梯隊完善，國內市場設備入院率達到歷年之最：①S60、P60系列等高端臺超在婦產、全身應用取得突破，三甲醫院的裝機量不斷提升。②產品梯隊完善，公司在各級市場都實現了較好的發展，特別是醫療補短板、體檢篩查健康關注、醫院新建、改擴建以及省市級集中采購等領域具備更大競爭優勢。

內鏡：產品進入收獲期，延續高增長。2023年上半年，公司內鏡業務收入為3.8億元，同比增長38.4%，毛利率73.8%，較去年同期提升4.1個百分點。報告期內，隨著國內常規診療業務的逐月恢復，以及HD550等高端產品的放量，公司內鏡業務延續高增長態勢。作為國產內鏡市場的龍頭企業，公司新推出支氣管鏡等多個高端鏡體，產品管線不斷豐富，公司產品覆蓋的醫院和科室數量持續增加，覆蓋更多手術和應用場景，可及市場越來越大，臨床認可度不斷提升，公司內鏡業務持續高成長可期。

微創外科：發力打造第三成長曲線，股權激勵制定高目標。公司微創外科領域持續推出重磅產品，如2K和4K白光、4K熒光等。為加快業務推廣，公司引進了具有豐富外科營銷經驗的團隊，并頒布股權激勵計劃。本次股權激勵主要針對微創外科業務團隊等34人，擬授予股票總量329.4萬股，占公司股本總額的0.76%，授予價格為每股22.18元。本次激勵計劃設立了兩級業績考核指標，均對公司2023-2026年在大陸地區外科業務收入提出要求：A（歸屬系數100%）4年收入分別不低于1/1.45/2.5/4億元，同比增速分別為45%/72%/60%；B（歸屬系數80%）4年收入分別不低于0.8/1.16/2/3.2億元。股權激勵一方面有利于充分調動微創外科團隊積極性；另一方面彰顯出公司發力微創外科業務的信心和決心，預計該業務將成為公司未來幾年新的增長極。

投資建議：開立醫療是國產超聲+內鏡龍頭，高端產品陸續放量，開始重點發力微創外科業務，打造第三成長曲線，業績保持高增長可期。我們預計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為5.07/6.59/8.42億元，對應EPS分別為1.18/1.53/1.96元，對應PE分別35.8/27.5/21.5倍。維持“買入”評級。

風險提示：市場競爭風險；政策風險；匯率風險等。

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