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投資要點

公司披露2023 半年報，實現營收168.52 億元，同比+10.1%，主要是渠道拓展、產品品類增加帶來的主營業(yè)務產品收入增加所致；實現歸母凈利13.34 億元，同比+38.07%，扣非后歸母凈利12.43 億元，同比+39.59%。其中，二季度實現營收93.57億元，同比+3.99%，歸母凈利9.49 億元，同比+46.15%，扣非后歸母凈利9.19 億元，同比54.71%。

2023 年上半年分產品來看，公司的防水卷材、涂料、砂漿粉料、工程收入、其他主營收入、其他業(yè)務收入分別實現營業(yè)收入71.84、51.85、19.05、13.67、7.91、4.20 億元，分別同比變動+1.13%、+22.46%、+42.99%、-4.99%、+32.16%、-29.91%，民建集團實現營業(yè)收入43.84 億元，同比增長34.69%；防水卷材為銷售主要產品，占主營收入的42.63%，涂料、砂漿粉料同比增速高，主要系公司持續(xù)拓展零售端業(yè)務、持續(xù)渠道下沉以及德愛威涂料與非防水業(yè)務仍然保持較快增長趨勢所致。

2023 年上半年期間費用占比為16.44%，同比+0.09 個百分點。1）銷售費用率8.76%，同比+0.59 個百分點，主要系促銷費、廣宣費等增加所致；2）管理費用率5.65%，同比-0.43 個百分點，管理費用同比+2.38%；3）財務費用率0.54%，同比+0.06 個百分點，財務費用同比+24.77%；4）研發(fā)費用率1.50%，同比-0.14 個百分點，研發(fā)費用同比+0.63%。

2023 年上半年公司資產負債率42.57%，上年同期為42.47%。短期借款55.90 億元（22 年同期48.65 億元）；長期借款10.71 億元（22 年同期5.08 億元）；應收賬款136.76 億元（22 年末108.79 億元）。

2023 年上半年現金流，經營活動產生的現金流量凈額-39.43 億元，同比+43.51%，主要系上半年銷售商品、提供勞務收到的現金增加所致；2023 年上半年公司每股經營性現金流凈額為-1.57 元/股，同比+1.21 元/股；投資活動產生的現金流量凈額-7.25億元，較上年同期+51.29%；籌資活動產生的現金流量凈額-2.80 億元，較上年同期+87.47%。

盈利預測：我們調整盈利預測，預計2023-2025 年歸母凈利34.91、43.80、54.27 億元，根據8 月9 日股價對應PE 分別為21.5X、17.2X、13.8X，維持“增持”評級。

風險提示：房地產開工持續(xù)下行；原材料價格大幅上漲；應收賬款帶來壞賬損失的風險；新業(yè)務拓展不及預期；競爭加劇導致毛利率下行。

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