中華網財經《IPO觀察》欄目出品

11月30日，邁拓儀表股份有限公司（以下稱為“邁拓儀表”）首發創業板過會，中金公司為主承銷商。本次擬發行不超過3482萬股，募集資金9.6502億元用于超聲計量儀表生產基地建設項目、智能計量儀表研發中心建設項目、信息化平臺建設項目、營銷和技術服務網絡建設項目、補充流動資金項目。補充流動資金為2.2億元，占總募資額的22%。

公司從事智能超聲水表和熱量表系列產品的研發、生產和銷售，通過構建軟硬件相結合的一體化產品生態為智慧水務、節能供熱提供系統解決方案。

據招股書披露，孫衛國直接持有公司48.65%股份，通過南京旺凱間接控制公司5.84%股份，合計控制公司54.49%股份，系公司的控股股東與實際控制人。本次發行完成后，孫衛國仍為公司的控股股東與實際控制人。如果實際控制人通過行使表決權或其他方式對公司的經營和財務決策、重大人事任免和利潤分配等方面實施不利影響，可能引發實際控制人控制的風險。

據招股書披露，邁拓儀表的銷售毛利率和銷售凈利率均排在行業前面。

目前國內智能超聲水表市場相對集中。從公司近三年參與的智能超聲水表項目公開招投標的競標情況看，國內規模較大的智能超聲水表制造商包括公司、匯中股份和天罡股份。從匯中股份、天罡股份公開披露的財務數據及公司報告期內的超聲水表及超聲流量計的銷售收入對比情況看，公司目前在智能超聲水表行業內已占據較高市場份額。

從水表經營規模上看，以傳統機械水表和智能機械水表為主要產品的寧水集團、新天科技、三川智慧的收入規模相對較大，而以智能超聲水表為主要產品的企業如發行人、匯中股份、天罡股份收入規模相對較小。

研發投入背離行業發展水平，市場競爭力存疑

報告期內，公司投入的研發費用占營業收入比重分別為4.87%、4.36%、4.06%和4.00%。而根據公司可比上市企業天罡股份信批顯示，天罡股份2016年至2019年的研發投入占當期營業收入比例為5.97%、6.23%、5.26%與5.66%。另一公司可比上市企業匯中股份發布2020年三季度報告中顯示，2020年1-9月匯中股份投入研發費用14,829,895.25元，占當期營業收入比重為5.69%。

水表行業正向著智能水表及應用系統方面調整與轉型，由于智能水表及應用系統對企業以技術研發、技術服務能力為核心的綜合能力要求較高，在智能水表及應用系統細分領域造成了一定的技術壁壘和服務壁壘。不具備這樣能力的大部分中小水表企業有可能加速被市場淘汰，而具有一定技術研發、技術服務能力優勢的企業有可能快速發展壯大，未來行業集中度有望進一步提高。在如此競爭格局和市場需求下，公司對于研發重視程度卻相對不足，未來市場競爭力或存在被削弱風險。

存貨余額加大或導致公司經營現金流為負

隨著公司產銷規模的快速增長，公司存貨規模整體有所增長。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為3650.85萬元、5414.74萬元、8497.94萬元和9831.53萬元，占流動資產比例分別為18.55%、17.96%、18.15%和20.61%，公司存貨余額較高可能影響公司資金周轉速度和經營活動的現金流量，降低資金使用效率。如果市場環境發生重大變化、市場競爭風險加劇及公司存貨管理水平下降，引致公司存貨出現積壓、毀損、減值等情況，將增加計提存貨跌價準備的風險，對公司經營業績及經營現金流產生不利影響。

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