原標(biāo)題：資產(chǎn)端負(fù)債端明顯承壓、公募基金倉(cāng)位水平處于近十年底部，保險(xiǎn)股反復(fù)磨底

藍(lán)鯨保險(xiǎn)關(guān)注到，截至2021年3季度末，公募基金對(duì)于保險(xiǎn)板塊的持倉(cāng)一再刷新歷史新低，板塊投資情緒走向歷史“冰點(diǎn)”，倉(cāng)位水平處于近十年底部。數(shù)據(jù)顯示，截至3季度末，保險(xiǎn)板塊的公募基金重倉(cāng)持倉(cāng)占比進(jìn)一步滑落，已由2020年4季度的2.25%降至0.20%，繼2021年第2季度的0.33%續(xù)創(chuàng)新低，市場(chǎng)的持股意愿進(jìn)一步下降。

今年以來(lái)，A股5大上市險(xiǎn)企股價(jià)平均跌超30%。業(yè)內(nèi)專家指出，保險(xiǎn)股走弱的背后，是業(yè)績(jī)、估值的“戴維斯雙殺”，資產(chǎn)端、負(fù)債端明顯承壓，外部環(huán)境可能是A股保險(xiǎn)股上市以來(lái)“最差的時(shí)候”，但當(dāng)前股價(jià)已反映極度悲觀的負(fù)債端預(yù)期，券商分析師預(yù)計(jì)，估值進(jìn)一步下行空間已經(jīng)極為有限。

公募基金持倉(cāng)保險(xiǎn)股已到階段性低點(diǎn)，向下空間有限

根據(jù)東方證券非銀金融行業(yè)2021年3季度公募持倉(cāng)報(bào)告，保險(xiǎn)板塊的TOP5重倉(cāng)股持倉(cāng)比例均明顯下滑，中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽的公募重倉(cāng)股比分別由2021年2季度的0.253%、0.066%、0.008%、0.002%降至0.141%、0.051%、0.003%、0.001%。

個(gè)股方面，中國(guó)平安、中國(guó)太保及新華保險(xiǎn)均遭減持，機(jī)構(gòu)對(duì)平安、太保及新華配置比例分別為0.14%、0.05%及0.002%，分別減持0.15pc、0.03pc及0.01pc。

翹首以盼的上市險(xiǎn)企3季度業(yè)績(jī)報(bào)告，未能提振保險(xiǎn)股，反而加了一層反彈阻力。3季度，上市保險(xiǎn)公司新單保費(fèi)整體收縮，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)持續(xù)承壓，產(chǎn)品供需錯(cuò)配因素，成為新單保費(fèi)增速低于預(yù)期的因素之一。從第3季度利潤(rùn)表現(xiàn)來(lái)看，除中國(guó)太保歸母凈利潤(rùn)同比微跌0.5%外，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)歸母凈利分別同比下滑31.2%、54.5%、36.6%、51.2%，均出現(xiàn)大比例縮減。

保費(fèi)方面，中國(guó)人保、中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)前三季度保費(fèi)收入分別為4582.45億元、5534.4億元、5917.65億元、3014.60億元、1365.6億元，同比增長(zhǎng)分別為0.5%、1.8%、-5.6%、-0.3%、1.6%，較前兩年來(lái)比，增速放緩明顯。

業(yè)績(jī)萎靡不振，以至于保險(xiǎn)股走勢(shì)“雪上加霜”。藍(lán)鯨保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)，截止11月5日收盤，中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保、中國(guó)太保、中國(guó)人壽分別下跌了39.77%、30.38%、24.45%、24.21%、22.45%，震蕩下行。今年以來(lái)截至11月2日，保險(xiǎn)板塊（申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)分類）已跌去39%，跌幅位列A股各行業(yè)第一，這在保險(xiǎn)板塊歷史表現(xiàn)中極為罕見(jiàn)。

今年初以來(lái)保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端持續(xù)走弱，同時(shí)投資端在房地產(chǎn)暴雷的背景下同樣存在較大不確定性，保險(xiǎn)股資負(fù)兩端均明顯承壓。

蘇寧金融研究院高級(jí)研究員黃大智在接受藍(lán)鯨保險(xiǎn)采訪時(shí)表示，保險(xiǎn)股走弱的背后，是保險(xiǎn)業(yè)績(jī)、估值的“戴維斯雙殺”，其認(rèn)為，承保端和投資端的壓力，明確反應(yīng)在股價(jià)表現(xiàn)上，也是引致公募基金“出逃”的關(guān)聯(lián)因素。

“從承保端來(lái)看，盡管兼具保障屬性和投資屬性，但保險(xiǎn)產(chǎn)品實(shí)際上是作為一個(gè)可選消費(fèi)品存在的，在整個(gè)消費(fèi)框架里，它是復(fù)購(gòu)率比較低的一類產(chǎn)品，一般來(lái)講，居民只有在滿足必要消費(fèi)之后，才會(huì)去進(jìn)行可選消費(fèi)。在消費(fèi)市場(chǎng)不振的情況下，保險(xiǎn)作為可選消費(fèi)品一種，必然會(huì)受到整個(gè)消費(fèi)增速不及預(yù)期，居民消費(fèi)能力下降的事實(shí)沖擊”，黃大智指出。而在投資端，固收類產(chǎn)品占比最高，權(quán)益類產(chǎn)品占比相對(duì)偏低的，此前十年期國(guó)債收益率下降，加之權(quán)益類市場(chǎng)變幻莫測(cè)，收益非常不穩(wěn)定，不確定性增加。這導(dǎo)致整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的投資壓力明顯增加，“不確定性短期無(wú)法消除”。

不過(guò)，其指出，無(wú)論是公募主動(dòng)管理型的基金，還是私募、社?；鸬乳L(zhǎng)期資金，對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)的配置已經(jīng)到了一個(gè)階段性低點(diǎn)，即便繼續(xù)減低，空間也很小，相對(duì)而言，向下空間已比較有限。

資產(chǎn)端改善有望驅(qū)動(dòng)短期行情，負(fù)債端繼續(xù)尋底

保險(xiǎn)股要觸底反彈，承保端與投資端要有起色才能提振市場(chǎng)信心，尤其是壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)。這對(duì)于行業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)異于一場(chǎng)“硬仗”。

太保壽險(xiǎn)前董事長(zhǎng)徐敬惠指出，在經(jīng)歷了多年的粗放式快速發(fā)展后，行業(yè)各種深層次問(wèn)題逐漸暴露，2019年以來(lái)行業(yè)發(fā)展遇到困難，疊加突如其來(lái)的疫情爆發(fā)，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)中最為重要的代理人業(yè)務(wù)受到極大沖擊，傳統(tǒng)模式的弊端暴露無(wú)遺。

天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)稱，總的來(lái)說(shuō)，目前我國(guó)的人身險(xiǎn)行業(yè)正經(jīng)歷“去產(chǎn)能”調(diào)整期，即淘汰“落后產(chǎn)能”，一是，不符合監(jiān)管規(guī)范的銷售行為和組織行為在加速出清。不規(guī)范銷售行為包括銷售誤導(dǎo)、不合理的自保件、虛假承保等，導(dǎo)致投訴率及退保率高企；為維持團(tuán)隊(duì)架構(gòu)套取組織利益，存在虛假增員、粗放增員等行為，極大地削弱了代理人隊(duì)伍的基礎(chǔ)。

二是，不能滿足“從1張到多張保單”時(shí)代要求的產(chǎn)能在加速出清。截至2020年底，我國(guó)有3億人購(gòu)買長(zhǎng)期人身險(xiǎn)保單，被保險(xiǎn)人接近6億人，商業(yè)人身保險(xiǎn)覆蓋面達(dá)到42.7%，行業(yè)進(jìn)入到“從1張到多張保單的深度挖掘階段”。由于行業(yè)銷售人員的專業(yè)水平大多較低，很多客戶購(gòu)買第一張保單的體驗(yàn)并不好，或者當(dāng)時(shí)服務(wù)的代理人已脫落，因此挖掘存量客戶或其家庭的多張保單的需求，難度較高，需要更高的專業(yè)度和更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。今年上半年前4家壽險(xiǎn)公司代理人規(guī)模凈流出65萬(wàn)，但各公司代理人活動(dòng)率仍不斷下降，可見(jiàn)目前代理人隊(duì)伍中還存在需擠出的“水分”，代理人隊(duì)伍的調(diào)整預(yù)計(jì)還將繼續(xù)。

如何熬過(guò)漫長(zhǎng)的行業(yè)轉(zhuǎn)型期？長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，徐敬惠表示，以規(guī)模增長(zhǎng)為導(dǎo)向、以短期銷售業(yè)績(jī)?yōu)楹诵牡拇址虐l(fā)展模式不可持續(xù)，和長(zhǎng)期目標(biāo)相匹配的以客戶為中心，關(guān)注需求、注重體驗(yàn)、營(yíng)造生態(tài)，漸成行業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的基本價(jià)值取向。

有投資人士對(duì)藍(lán)鯨保險(xiǎn)表示，“市場(chǎng)已經(jīng)充分反映了對(duì)保險(xiǎn)負(fù)債端的悲觀預(yù)期，并且長(zhǎng)期預(yù)期過(guò)度悲觀，2021年應(yīng)該是行業(yè)充分淘汰落后產(chǎn)能的一年，走出困境的路子，在于夯實(shí)優(yōu)質(zhì)保險(xiǎn)營(yíng)銷員隊(duì)伍”。

黃大智表示，對(duì)于行業(yè)或個(gè)股的走勢(shì)預(yù)判而言，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，可以用“短期看資金、中期看政策、長(zhǎng)期看增長(zhǎng)”的邏輯去歸納。居民對(duì)于健康保障、養(yǎng)老保障的需求；消費(fèi)升級(jí)的需求；居民財(cái)富管理中發(fā)揮基礎(chǔ)配置作用的需求長(zhǎng)期存在。整體而言，保險(xiǎn)板塊作為一個(gè)下跌有限、安全邊際較高的行業(yè)，配置的價(jià)值仍然值得關(guān)注。

此外，資產(chǎn)端改善有望驅(qū)動(dòng)行情，天風(fēng)證券預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率已觸底(2.8%)，9月底10年期國(guó)債收益率已呈現(xiàn)抬升趨勢(shì)。

“當(dāng)前保險(xiǎn)股資產(chǎn)負(fù)債兩端的外部環(huán)境可能是A股保險(xiǎn)股上市以來(lái)‘最差的時(shí)候’，但可能也是未來(lái)一段時(shí)間再難看到的時(shí)候，當(dāng)前股價(jià)已反映極度悲觀的負(fù)債端預(yù)期，估值進(jìn)一步下行空間極為有限”，申萬(wàn)宏源金融分析師葛玉翔表示。

關(guān)鍵詞： 保險(xiǎn) 反復(fù) 磨底 資產(chǎn)負(fù)債