中華網財經訊，5月26日，證監會按按法定程序同意青島百洋醫藥股份有限公司（以下簡稱“百洋醫藥”）創業板首次公開發行股票注冊。百洋醫藥本次IPO擬在深交所創業板公開發行新股不超過5260萬股，募集資金7.02億元，保薦機構為東興證券。

資料顯示，百洋醫藥是專業的醫藥產品商業化平臺，主營業務是為醫藥產品生產企業提供營銷綜合服務，包括提供醫藥產品的品牌運營、批發配送及零售，致力于成為連接醫藥產品和下游消費者的紐帶，為品牌醫藥生產企業提供產品營銷的綜合解決方案。

截至招股說明書簽署之日，百洋集團直接持有公司36907.74萬股，持股比例為78.12%，為百洋醫藥的控股股東。百洋醫藥的實際控制人為付鋼，付鋼通過間接持股方式共持有公司本次發行前43.73%股權，現任公司董事長、總經理。

早在2018年4月，百洋醫藥便完成了招股書首次預披露，明確表態擬掛牌上交所主板，公司亦自此正式拉開沖刺A股上市序幕。期間，公司雖一度中止上市進程，但在完成材料更新后公司又再度重啟A股IPO。此后，又于2019年11月21日首發申請被暫緩表決，公司撤回申請文件。百洋醫藥稱撤回申請的主要原因系由于公司戰略定位發生變化，意味著第二次闖關失利。

百洋醫藥本次IPO擬在深交所創業板公開發行新股不超過5260萬股，占發行后總股本的比例不低于10.00%，IPO保薦機構為東興證券，保薦代表人為陳澎、余前昌。

百洋醫藥擬募集資金7.02億元，其中3.03億元用于“現代物流配送中心建設項目”、4896.35萬元用于“電子商務運營中心建設項目”、3.5億元用于“補充流動資金”。

營收猛增凈利潤波動，2019年增收不增利

2017年至2020年，百洋醫藥營業收入分別為30.96億元、36.52億元、48.49億元、58.79億元，2018年營業收入同比增長17.99%，2019年營業收入同比增長32.75%。凈利潤分別為2.09億元、2.56億元、2.11億元、2.77億元，2018年凈利潤同比增長22.57%，2019年凈利潤同比下滑17.56%。

2021年1-3月，公司實現的營業收入為162,578.84萬元，同比增長68.07%；凈利潤為8,477.92萬元，較去年同期增加13,076.51萬元；扣除非經常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤為8,345.49萬元，較去年同期增加13,032.31萬元。

2021年1-6月，公司營業收入預計為357,317萬元至376,610萬元，較上年同期增長47.16%至55.10%；歸屬于母公司股東的凈利潤預計為17,443萬元至18,428萬元，較上年同期增長58.23%至67.17%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤預計為17,000萬元至17,950萬元，較上年同期增長53.85%至62.45%。

超六成毛利來自關聯方產品，若違約將面臨20倍賠償

2017年至2019年，百洋醫藥6成以上的毛利都來自于迪巧系列產品，而迪巧系列產品的供應商是公司關聯方中山安士及其控股股東美國安士。

2017年-2019年，百洋醫藥迪巧系列產品分別貢獻毛利7.87億元、8.45億元和8.43億元，分別占公司毛利總額的75.53%、70.46%和62.40%。迪巧系類產品收入分別為11.6億元、12.56億元、12.52億元，分別占當期公司總營收的向37.47%、34.39%和25.83%。迪巧系列之所以貢獻如此之高的毛利與該產品的毛利率較高有關。2017-2019年，迪巧系列產品毛利率分別為67.89%、67.26%、67.33%。

招股書顯示，迪巧系列主要為鈣片產品，產品屬性類似快消品，市場同類產品極多，市場競爭非常激烈。迪巧系列產品的供應商正是公司關聯方中山安士及其控股股東美國安士。報告期內，美國安士（含中山安士）都是百洋醫藥第一大供應商。

招股書顯示，2017-2019年度，百洋醫藥向美國安士、中山安士采購成人迪巧60片、成人迪巧120片、兒童迪巧30片、兒童迪巧60片的協議價格分別為12.24元/瓶、21.38元/瓶、9.08元/瓶、16.48元/瓶；協議銷售價格分別為39.30元/瓶、75.50元/瓶、36.64元/瓶、71.45元/瓶。“低買高賣”成為迪巧系列高毛利率的“源頭”，為公司貢獻大部分毛利。

然而，百洋醫藥這種模式面臨違約賠償風險。

根據協議約定，美國安士、中山安士和發行人的合作中，對合作各方均約定了嚴格的違約條款，包括巨額違約賠償條款：如百洋醫藥違反約定，給美國安士造成損失的，百洋醫藥應按照違約事實發生前的歷史年度最高百洋醫藥總代理銷售合作產品總金額（指百洋醫藥按照向美國安士或中山安士購貨價格計算的總金額）的二十倍向美國安士支付違約補償。

百洋醫藥表示，盡管公司不存在違反上述協議的意愿及動機，上述違約賠償金額巨大，提醒投資者關注發行人的違約賠償風險。

資產負債率較高，現金流逐年下降與同期凈利潤嚴重背離

報告期內，百洋醫藥資產負債率較高，其主要負債為流動負債，且大多為銀行短期借款。2018年末、2019年末和2020年末，百洋醫藥的流動負債分別為153,735.28萬元、212,043.27萬元和249,719.69萬元，資產負債率分別為58.70%、61.94%和62.54%。

百洋醫藥表示，若銀行貸款政策全面收緊或銀行利率大幅提升，公司可能面臨流動性風險，經營資金可能出現短缺，從而影響公司的穩定經營。

百洋醫藥的現金流也逐漸下降。2017-2020年，百洋醫藥經營活動產生的現金流凈額分別為1.6億元、0.53億元、0.43億元和-1.17億元，不但低于同期凈利潤，還逐年下降，2020年甚至為負，與同期凈利潤嚴重背離。

此外，百洋醫藥應收賬款規模也相應增加：2018年末、2019年末和2020年末，百洋醫藥應收賬款賬面價值分別為88,147.37萬元、117,981.66萬元和155,757.27萬元，應收賬款占流動資產的比例分別為40.88%、39.57%和43.98%。

百洋醫藥表示，盡管公司主要應收賬款的客戶為醫療機構，其信用較好，資金回收有保障，但若公司不能保持對應收賬款的有效管理，大規模的應收賬款將影響公司的資金周轉速度和經營活動的現金流量，同時存在一定的壞賬風險，進而對公司的經營造成不利影響。

毛利率逐年下滑，銷售費用率顯著高于同行被質疑是否涉及商業賄賂

從毛利率數據來看，2017年至2020年，百洋醫藥主營業務毛利率分別為33.52%、32.67%、27.79%、24.94%，可以看出，百洋醫藥主營業務毛利呈逐年下滑趨勢，2019年、2020年百洋醫藥主營業務毛利率分別下滑4.88%、2.85%。

2018年至2020年，百洋醫藥的綜合毛利率分別為32.82%、27.86%和25.06%。鑒于公司其他業務收入占比極低，公司綜合毛利率的降低主要由公司的主營業務毛利率有所降低所致。

2017年至2020年上半年，品牌運營業務的毛利率分別為56.20%、57.10%、51.89%和47.84%；而批發配送業務的毛利率分別為9.13%、11.75%、11.09%和10.97%，遠低于品牌運營服務。品牌運營業務分別貢獻毛利8.85億元、9.54億元、10.35億元和4.33億元，分別占當期毛利總額的85.64%、80.30%、77.01%和72.56%，占比逐年降低。

百洋醫藥解釋稱，影響公司毛利率水平的主要因素系公司的收入結構。由于業務性質不同，批發配送業務毛利率通常低于品牌運營業務。報告期內發行人批發配送業務收入增長率高于品牌運營業務，導致綜合毛利率有所下降。

此外，品牌運營業務還重度依賴營銷，銷售費用率顯著高于同行。

招股書顯示，在品牌運營業務中，百洋醫藥主要負責產品的消費者教育、產品學術推廣、營銷策劃、渠道管理等。該業務的核心競爭力在于專業推廣優勢以及成本優勢，本質上是通過營銷組織架構的優化、執行力的提升，以及專業人才和技術的引進。主要可比同行上市公司有康哲藥業、中國先鋒醫藥、壹網壹創、若羽臣等。

2017年至2020年，百洋醫藥的銷售費用分別高達66,220.73萬元、71,964.26萬元、83,298.57萬元、872,55.31萬元。

2017-2019年、2020年上半年，百洋醫藥品牌運營業務銷售費用率分別為40.67%、45.11%、42.58%和35.65%，而同行可比上市公司的銷售費用率均值分別為18.9%、22.4%、25.92%和21.17%，低于百洋醫藥15個百分點左右。

百洋醫藥稱，銷售費用率較高是因為公司品牌運營業務收取服務費的收入比例較高，以同樣的銷售推廣支出導致銷售同樣數量產品時，以服務費方式結算形成的收入規模較低，銷售費用占比更高，因此導致發行人品牌運營業務的銷售費用率較高。

百洋醫藥的銷售費用也多次引發監管關注，并多次詢問，“是否涉及商業賄賂”。

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