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事項：

8 月16 日公司公布2023 年半年度報告，2023 年上半年公司實現營業收入38.72億元，同比增長0.76%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.85 億元，同比增長8.95%；基本每股收益0.54 元。

評論：

業績穩中有增。單Q2 公司實現營業收入18.02 億元，較2023Q1 環比-12.93%，較2022Q2 同比-1.01%；2023Q2 實現歸母凈利潤2.94 億元，較2023Q1 環比+0.92%，較2022Q2 同比+8.85%。2023H1 公司毛利率為31.89%，同比+1.68pct；銷售費用率/ 管理費用率/ 研發費用率/ 財務費用率分別為2.58%/4.15%/1.55%/3.34%；凈利率為17.33%，同比+0.73pct。現金流方面，2023H1 公司實現經營活動產生的現金流量凈額為8.18 億元，同比+4.72%。

各項業務積極推進。1）自來水業務：完善供水一張網體系建設，推進九望新城、昌東、東站廣場等區域供水管網建設，推動實施高新農改水項目，構建城鄉供水一體化格局；重點培育直飲水項目。2）污水處理業務 ：加快崇仁、進賢、安義污水廠網一體化項目推進。3）天然氣業務：加快推進天然氣“瓶改管”工作，實現氣化率的進一步提升，力爭完成集加油、加氣、充電于一身的綜合能源站的新突破。4）固廢業務：進一步提升固廢盈利空間，加快推進南昌市工業尾鹽處理項目，積極尋找固廢業務優質標的，完善延伸固廢系統產業鏈。

水價調整有望為公司帶來額外的利潤彈性。2022 年6 月1 日，江西發改委、住房城鄉建設廳印發了《關于貫徹落實城鎮供水價格管理辦法的通知》，其中明確提出超過3 年未調整城鎮供水價格的市、縣，要及時啟動價格調整機制，經測算需要調整的原則上應在2023 年底前完成。南昌市上一次水價上調的時間是2018 年，據我們測算，本次調價有望為作為南昌供水市場龍頭的公司帶來至少約1.5-2 億元的收入增厚。

低估值+高股息率為公司提供充足安全邊際。1）公司近五年股息率與現金分紅比均維持在較高水平，2022 年度以現金方式分配的利潤為4.73 億元，分紅率達50.03%，靜態股息率高達5.28%（2023.8.16 收盤價）；2）從公司估值角度來看，公司也明顯低于A 股主流水務、燃氣公司。我們認為公司目前處于價值洼地，具備長期投資價值。

投資建議：由于水價調整具有不確定性，維持“推薦”評級。由于水價調整進度低于預期，調價彈性難以在2023 年報表中體現，我們下調了2023 年的盈利預測，預計2023-2025 公司的歸母凈利潤分別為10.72 億元/12.98 億元/13.95億元（前值為11.86 億元/12.98 億元/13.95 億元），同比增長13.4%/21.1%/7.5%。

我們選取地方水務龍頭重慶水務、地方燃氣龍頭深圳燃氣和與公司業務高度相似的瀚藍環境（固廢、燃氣、供水、污水四大板塊）作為可比公司，給予公司2023 年10 倍PE，目標價9.81 元，維持“推薦”評級。

風險提示：水/氣價調整不及預期、氣化率提升不及預期。

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