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產(chǎn)品/營銷雙驅(qū)，高端化持續(xù)推進，維持“增持”評級公司發(fā)布半年報，2023 H1 實現(xiàn)營收26.74 億元（yoy+17.30%），歸母凈利6.08 億元（yoy+33.43%），扣非凈利5.06 億元（yoy+18.18%）。其中Q2實現(xiàn)營收13.00 億元（yoy+12.06%，qoq-5.41%），歸母凈利2.88 億元（yoy+31.42%，qoq-10.06%）。我們預(yù)計公司2023-2025 年EPS 分別為2.64、3.23、3.87 元（前值2023-2025 年2.57、3.17、3.86 元）。可比公司2023 年Wind 一致預(yù)期PE 均值為26x 倍，考慮公司產(chǎn)品創(chuàng)新+營銷變革帶來營收增長彈性，經(jīng)營改善邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，長期增長可期，給予公司2023年35x PE，目標價92.4 元（前值89.95 元），維持“增持”評級。

堅持高端化戰(zhàn)略，新品進一步聚焦細分消費場景公司23H1/23Q2 營收分別同比+17.30%/+12.06%，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級產(chǎn)品均價上提，23H1 公司中高端產(chǎn)品銷售占比達51%，同比提升10.4pct。

同時，公司全面搭建多維產(chǎn)品創(chuàng)新矩陣，著力打造“智能感應(yīng)”剃須刀和IP聯(lián)名便攜式“太空小飛碟剃須刀”等爆款產(chǎn)品模式。23H1 公司研發(fā)新品包括剃須刀等共計6 個系列新品上市。此外，公司積極挖掘消費者需求，洞察消費者痛點，推出的新品高速吹風機憑借時尚外表和高轉(zhuǎn)速風機，依托營銷模式C 端化、直供化和內(nèi)容化升級，迅速打開市場。

盈利能力穩(wěn)步提升，營銷加碼構(gòu)筑品牌護城河

公司23H1/23Q2 毛利率分別為57.90%/59.82% ， 分別同比提升3.82/5.72pct，其中23Q2 毛利率達到歷史最高水平。主要系公司通過集中采購模式/自主與外包相結(jié)合的生產(chǎn)模式提升供應(yīng)鏈效率，推進成本費用管控。費用端，公司23H1/23Q2 銷售費用率分別同比上升4.08/4.81pct，主要系公司持續(xù)打造高效的營銷管理團隊，構(gòu)建以KA 終端、區(qū)域分銷、飛科體驗店、禮品團購、電子商務(wù)等相結(jié)合的立體式營銷體系。同時，公司通過多品類戰(zhàn)略對“飛科”和“博銳”品牌形象和營銷策略進行調(diào)整，博銳電器23H1 實現(xiàn)營收3.71 億元，同比+143.86%。公司23H1/23Q2 凈利率分別為22.75%/22.18%，分別同比提升2.77/3.28pct。

環(huán)境持續(xù)回暖，個護小家電迎來復蘇反彈

2023H1 以來，受益于各地消費政策的出臺，全國消費市場呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢。

根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023H1 電動剃須刀零售額為48.5 億元，同比+22.7%；電吹風零售額為39.2 億元，同比+26.3%；電動牙刷零售額為28.6 億元，同比+8.3%。

風險提示：市場競爭加劇；原材料等價格不利波動；新品不及預(yù)期風險。

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