9月6日，A股又迎來一家被消費者“吃上市”的企業(yè)，這次是出自于餐飲供應(yīng)鏈，名為千味央廚。

作為百勝、華萊士、海底撈等知名餐飲企業(yè)的供應(yīng)商，千味央廚自上市以來便表現(xiàn)不凡。據(jù)了解，上市首日，其股價漲幅便達到43.98%，隨后又連續(xù)兩日漲停板，截至藍鯨財經(jīng)記者發(fā)稿，報價27.37元/股，總市值23.29億元。

從市場反映來看，千味央廚著實是一家不錯的企業(yè)，但細看招股書中相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，公司的經(jīng)營問題也端倪漸顯。無論是近段時間外界討論火熱的“大客戶依賴癥”、還是存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降可能帶來的現(xiàn)金流影響，又或是銷量穩(wěn)定增長背景下產(chǎn)能利用率持續(xù)降低的困境，都在一定程度上給投資者釋放出“謹慎投資”的信號。

京東絕味持股、百勝中國大客戶，“思念系”千味央廚來頭不小

頭頂“餐飲供應(yīng)鏈第一股”光環(huán)的千味央廚，上市三日時間，股價漲幅便已超74%，其中，首日上漲43.98%，后兩日持續(xù)漲停，截至9月8日收盤，報價27.37元/股。與此同時，浙商證券發(fā)布報告首予千味央廚“買入”評級，民生證券也給予“推薦”評級。

資金熱捧、機構(gòu)青睞，這家主打To B市場的“幕后企業(yè)”究竟什么來頭？

招股書資料顯示，千味央廚于2012年在鄭州成立，公司主營業(yè)務(wù)為面向餐飲企業(yè)的速凍米面制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是業(yè)內(nèi)最早為餐飲、酒店、團體食堂等B端市場提供速凍面米制品解決方案的供應(yīng)商之一。

如果說，市場對于供應(yīng)商身份的千味央廚還不算特別熟悉，那么，提及這家公司的采購方，一定不會讓人陌生。據(jù)了解，百勝中國、九毛九、華萊士、海底撈以及呷哺呷哺等都是千味央廚的合作伙伴，其中，必勝（中國）、九毛九、華萊士等企業(yè)穩(wěn)居千味央廚報告期各期前五大直營客戶之列，由千味央廚提供安心油條、卡通包、芝麻球、手工撻皮等產(chǎn)品。

在產(chǎn)品持續(xù)輸出之下，千味央廚順利成為百勝中國T1級供應(yīng)商，但與此同時，公司“大客戶依賴癥”也日漸顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，近三年來，千味央廚第一大客戶百勝中國及其關(guān)聯(lián)方占公司營業(yè)收入比例分別為30.20%、30.72%和23.37%，如果未來百勝中國減少訂單甚至終止合作，將導致公司經(jīng)營業(yè)績下滑。

不過，這對于背景扎實的千味央廚來說，或許不算什么大事。招股書顯示，公司前五大股東中，包含京東實際控制的宿遷涵邦以及絕味全資設(shè)立的深圳網(wǎng)聚，此外，共青城城之集則以第一大股東身份坐鎮(zhèn)，控股千味央廚。而思念食品創(chuàng)始人李偉，在本次公開發(fā)行前，通過共青城城之集間接控制千味央廚62.4873%的股份，成為公司實際控制人。

圖片來源：千味央廚招股書

作為各知名連鎖餐飲企業(yè)背后的供應(yīng)商，且擁有電商、鹵味賽道巨頭的支持，同時背靠速凍食品巨頭思念食品這座大山，千味央廚可謂來頭不小。

市占率、毛利率均低于同行，買斷式銷售收益和風險并存

然而，即便在如此背景下成長起來的千味央廚，于所處行業(yè)來說，競爭力仍然有限。

Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，我國速凍面米制品的巿場規(guī)模在過去五年總體呈上升趨勢，從2013年的549億元增長到2017年的629億元，年復增長率為3.5%。中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬指出，懶人效應(yīng)病毒式擴散、宅家文化持續(xù)深化、烹飪小白與日俱增，這些消費思維及行為都給產(chǎn)業(yè)端帶來發(fā)展紅利。

根據(jù)《2019年中國冷凍冷藏食品工業(yè)經(jīng)濟運行報告》：“2019年全國速凍米面食品制造業(yè)完成營業(yè)收入773.5億元，同比增長4.6%。”基于此，結(jié)合千味央廚營收來看，2018年和2019年，公司在國內(nèi)速凍面米制品行業(yè)的市場占有率分別約為0.95%、1.15%，而三全、思念、灣仔碼頭三大龍頭企業(yè)在2018年便已占到64%的市場占有率水平，龍頭效應(yīng)明顯。

上市后，千味央廚還將在提高市占率方面持續(xù)發(fā)力。業(yè)內(nèi)人士如是說。不過，在香頌資本執(zhí)行董事沈萌看來，千味央廚可能面臨兩方面的挑戰(zhàn)：一是品牌附加值空間有限，畢竟是以其他品牌的供應(yīng)商身份出現(xiàn)，消費者認知度不高；二是差異化門檻不高，除了品質(zhì)之外，難以打造更多保護性壁壘。

而談及品牌打造和產(chǎn)品品質(zhì)保障，藍鯨財經(jīng)記者注意到，公司采用的銷售模式可能會對自身品牌發(fā)展產(chǎn)生潛在影響。

據(jù)了解，千味央廚向商超和經(jīng)銷商的銷售均為買斷式銷售，即公司向經(jīng)銷商銷售后公司產(chǎn)品所有權(quán)的主要風險和報酬已轉(zhuǎn)移至經(jīng)銷商，經(jīng)銷商在公司銷售指導價格的基礎(chǔ)上自行定價組織銷售。

對此，沈萌指出，買斷式銷售可以更早確認自己的營收業(yè)績，但是一旦銷售不暢，經(jīng)銷商就可能打折清庫存，造成品牌附加值降低，如果長期如此，經(jīng)銷商的銷售積極性也會下降、影響整體銷售。

朱丹蓬也表示，上述銷售模式對于品牌方和消費者來說都存在一定風險，經(jīng)銷商自行定價以及承接全部風險，很可能出現(xiàn)經(jīng)銷商為追求利益不顧產(chǎn)品品質(zhì)，從而對品牌產(chǎn)生影響的情況。不過，他認為，買斷式銷售也給到了經(jīng)銷商也相當大的利潤空間，對于經(jīng)銷商來說，風險和收益并存。

除了上述市占率不具優(yōu)勢外，報告期內(nèi)，千味央廚在綜合毛利率方面的表現(xiàn)也低于行業(yè)平均水平。

圖片來源：千味央廚招股書

對此，千味央廚表示，由于同行業(yè)可比公司在銷售模式、下游客戶、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售規(guī)模等存在明顯差異，因此，毛利率也呈現(xiàn)一定差異。

產(chǎn)能利用率、存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，千味央廚上市究竟為何？

從當下行業(yè)整體來看，千味央廚競爭力的確還有待提升，不過，如同公司所說，速凍面米制品餐飲市場目前尚處于市場開拓、產(chǎn)品開發(fā)階段，或許未來，千味央廚能乘著賽道東風不斷發(fā)展壯大。也正是借著這個故事，千味央廚一步步走到了上市路。

據(jù)了解，千味央廚本次發(fā)行2128萬股，發(fā)行價為15.71元，募資3.34億元，主要用于新鄉(xiāng)食品加工建設(shè)項目和總部基地及研發(fā)中心建設(shè)。簡而言之，為了擴產(chǎn)。

不過，藍鯨財經(jīng)記者注意到，千味央廚一直采取“以銷定產(chǎn)”的加工模式，因而產(chǎn)銷率處于90%以上較高水平。但近三年來，公司產(chǎn)能利用率卻逐年下降，2018年-2020年分別為100.4%、81.29%、60.41%，與此同時，公司銷量分別為63550噸、76598噸，76728噸，近兩年似乎并未有大的增長。

沈萌指出，在保持銷量穩(wěn)定增長的背景下，產(chǎn)能利用率降低，說明其產(chǎn)能擴大的必要性在下降，也就是其目前產(chǎn)能已經(jīng)出現(xiàn)閑置，繼續(xù)擴產(chǎn)的需求低，但是作為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市仍必須以擴產(chǎn)能為融資用途，所以不排除后期進行募資用途調(diào)整的空間。

如果按照業(yè)內(nèi)人士所說，繼續(xù)擴產(chǎn)需求低，那么，千味央廚此時上市究竟為何？

招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年-2020年，千味央廚存貨規(guī)模持續(xù)擴大，分別為5564萬元、9910萬元以及1.16億元，同時，存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，分別為10.93、8.68、6.87。

沈萌表示，存貨周轉(zhuǎn)率下降表示其資金效率降低，銷售速率減弱，對業(yè)績和現(xiàn)金流動會有一定影響，上市融資除了擴大產(chǎn)能外，的確存在補充流動性的需要。

關(guān)鍵詞： 占率 患上 大客戶 依賴