近日，微泰醫(yī)療向港交所遞交招股書，公司核心產(chǎn)品包括貼敷式胰島素泵和免校準持續(xù)葡萄糖監(jiān)測系統(tǒng)。據(jù)灼識咨詢報告，2019年中國糖尿病發(fā)病人數(shù)為1.19億，預(yù)計2030年將達到1.43億人，糖尿病已然成為全球發(fā)病率最高的慢性病之一。

胰島素泵貢獻近半營收，毛利率高達72%

2019年、2020年微泰醫(yī)療營業(yè)收入分別為5186.3萬、7527.7萬，2020年同比增長45.15%，不過截至目前公司尚未實現(xiàn)盈利，2019年、2020年虧損額分別達到7861.4萬和1.21億，2020年凈利潤同比下滑54.23%。

而作為糖尿病監(jiān)測龍頭企業(yè)，微泰醫(yī)療的毛利率并不低，2019年、2020年公司毛利率分別達到46.44%、48.55%，2020年虧損加大的同時其實毛利率水平還略有提升。

至于導(dǎo)致公司虧損擴大的原因要歸于費用的增長，2020年微泰醫(yī)療的銷售及分銷支出由2700.3萬增加至5505.9萬，同比增長103.9%。另外研發(fā)支出也由5006萬增加到8200.9萬，同比增長63.82%，2019年、2020年公司研發(fā)收入占比分別達到96.5%、108.9%，由此最終公司增收不增利，虧損幅度進一步擴大。

事實上，正如前面提到的，微泰醫(yī)療的產(chǎn)品較為單一，雖然公司旨在通過可動態(tài)監(jiān)控和血糖水平的閉環(huán)解決方案重塑糖尿病的監(jiān)測、治療和管理模式，但其實公司對單一核心產(chǎn)品的依賴程度非常高。

全球第二款商業(yè)化半拋式使用胰島素泵Equil自2018年上市后迅速成為微泰醫(yī)療的拳頭產(chǎn)品，2019年、2020年分別貢獻了47.6%、46.2%的銷售收入，另外血糖監(jiān)測系統(tǒng)收入占比則分別達到52%、52.2%。目前Equil已經(jīng)被分銷至國內(nèi)747家醫(yī)院，但也因此公司銷售營業(yè)費用大增，最終仍是增收不增利。

值得注意的是，雖然血糖監(jiān)測系統(tǒng)目前仍然為微泰醫(yī)療貢獻較多部分營收，但2019年、2020年該項產(chǎn)品毛利率僅為23.4%、27.4%，相比之下報告期內(nèi)Equil的毛利率則高達71.8%、72.5%，為公司貢獻更多利潤，成為公司收入增長的主要動力。

A+H股兩地上市，超7成營收用于股份獎勵

微泰醫(yī)療絕大部分產(chǎn)品通過分銷商進行銷售，最終銷往醫(yī)院、藥房或個人客戶，截至2020年12月31日，公司擁有370名分銷商，以及120名內(nèi)部銷售及營銷人員，覆蓋中國30個省市自治區(qū)等及60個海外國家。

因此微泰醫(yī)療的客戶較為分散，截至2019年末及2020年末，公司前五大客戶均為分銷商，銷售占比僅為13.2%、14.9%。

但另一方面，微泰醫(yī)療采購則相對較為集中，公司產(chǎn)品的主要原材料為印制電路板、晶圓部件、電機、液晶屏等，其他原材料包括包裝材料及塑料部件。截至2019年及2020年末，公司向前五大供應(yīng)商采購占比分別為33.7%、19.3%，向第一大供應(yīng)商采購占比分別達到19.4%、5.8%。

此次港股謀求上市主要也是為了Equil和血糖監(jiān)測系統(tǒng)的進一步研發(fā)，作為一家尚未盈利醫(yī)療器械研發(fā)公司，微泰醫(yī)療對于研發(fā)人員的獎勵也是不遺余力。據(jù)招股書顯示公司2020年僅銷售人員、行政人員、和研發(fā)人員薪酬就支出了3661萬，占營收比重達到48.63%。

不僅如此，針對研發(fā)人員微泰醫(yī)療還設(shè)立以權(quán)益結(jié)算的股份獎勵，2020年由2894.4萬增加到5725.3萬，占當期營收比重達到76.05%，成為公司研發(fā)費用增長的主要原因。

值得一提的是，在之前微泰醫(yī)療得到過騰訊和泰康的戰(zhàn)略投資，以及來自禮來亞洲基金、啟明創(chuàng)投、IDG資本、三正健康及中金浦成等金融投資的投資。目前微泰醫(yī)療不僅向港交所遞交了招股書，也在2020年底時在A股簽署了上市輔導(dǎo)材料，2021年4月30日，中金公司還向浙江證監(jiān)局報送了第二期輔導(dǎo)工作進展報告。（藍鯨資本徐曉春）

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