根據最新財報，樂鑫信息科技（上海）股份有限公司（688018.SH；下稱“樂鑫科技”）去年約有1.04億元的歸母凈利潤，同比下滑約34%；扣非凈利潤只有約7385萬元，和歸母凈利潤差距較大。從收入構成看，主要的非經常損益除了約562萬元的政府補助，還有約2986萬元的利潤來自交易性金融資產。

毛利率為何不斷下滑

綜合近幾年數據，樂鑫科技的凈利潤去年首次遇挫。同花順顯示，2017年時，公司凈利潤僅約2937萬元，2019年則達到了1.59億元，而去年即使以歸母利潤計算，仍同比下滑約34%。這不禁令投資者擔心公司未來的成長性。

樂鑫科技凈利潤（來源：同花順）

樂鑫科技是一家專注于WiFi芯片生產的企業，據企查查顯示，公司成立于2008年，于2019年登陸科創板。上市之前，公司已獲得“復星系”和“小米系”資本的青睞，有了明星資本加持，公司上市后股價一路高歌猛進，從2019年7月的156元/股，猛漲至去年2月19日的295元/股，但截至今年4月12日，股價僅為113元/股。

從公司的前十大流通股股東看，許多機構在高位套現離場。據去年一季報數據，工商銀行、建設銀行旗下多款基金，以及泰康人壽保險均為新進股東，而到了去年中報，泰康人壽、工商銀行旗下基金又紛紛減持，截至去年年報，減持還在繼續，排在第二、第三位的流通股東Shinvest Holding Ltd.和王景陽，分別減持14.21%和23.37%，排名第五的“芯動能”投資基金減持約44.36%。

那么，機構的減持行為是否意味其不看好樂鑫科技的未來？要解答這個問題還要看公司拳頭產品的發展過程。

2013年，公司靠ESP8089系列WiFi芯片打開市場，該款芯片集成度高、尺寸小、功耗低，獲得市場認可，但該款芯片仍屬傳統類型產品，主要應用于電視機頂盒、平板電腦等。自2014年起，公司著手WiFi+MCU項目，推出ESP8266系列芯片。簡單來說，MCU就相當于小型的CPU處理器，主要應用于物聯網。在萬物互聯的背景下，WiFi裝置要適應不同設備，以及不同的接口、協議等，都需要MCU參與其中，故MCU也被稱為“芯片計算機”，在其他廠商還在做“單WiFi”芯片時，樂鑫科技率先起跑，贏得先機。

2020年，各大廠商紛紛切入物聯網和智能家居賽道，給樂鑫科技的產品帶來不小挑戰，這一挑戰也反映在公司毛利率上。從2017年至2020年，公司的營收節節上漲，但毛利率卻不斷下滑，2017年時，樂鑫科技毛利率約為50.81%，而去年的毛利率只有41.29%，排名在力合微與移為通信之后，這兩家公司截至去年三季度的毛利率，分別為46.52%、44.54%。

樂鑫科技毛利率（來源：同花順）

樂鑫科技是否會因競爭加劇，而將降價作為常態，乃是投資者憂慮之處。樂鑫科技對《投資者網》表示，此番降價在各類產品上數額不等，“但今年由于產業鏈中的供需情況已發生變化，預計不會再有降價”。

此外，公司在年報中并未列出具體產品價格，對此，公司表示，降價數額“會根據客戶情況不同有所變化，沒有統一的數據可披露。”

公司稱“壞賬風險較小”

樂鑫科技對不同客戶采取不同價格策略，是否意味著對下游議價能力減弱？公司在去年中報里披露的應收賬款及票據約為1.2億元，到了年底這一數據攀升至1.86億元，從側面說明，下游客戶存在一定資金占用情況，這也給公司賬款減值增加了一定壓力。

樂鑫科技表示，“期后回款情況良好，目前判斷無減值風險，預計在3月底之前，2020年底的應收賬款能完成收回，屆時可參考我司一季報披露的現金流量表中的銷售商品收到的現金項進行印證。”對于風控問題，公司表示“我司風控每周都會審查應收賬款回款情況，壞賬風險較小?！?/p>

在下游占款的同時，公司對上游企業也存在一定的占款。去年中報披露，公司應付票據及賬款約為2739萬元，而到了年底則增至約8309萬元。這一數據變化與公司經營模式密不可分。公司采用Fabless模式，簡單來說就是注重設計與研發，并無晶圓生產制造業務，而需要對外大量采購晶圓。

在芯片生產流程中，首先要由樂鑫科技這樣的企業進行整體設計，之后需要晶圓廠制作晶圓，包括涂膜、刻蝕、顯影等步驟，將設計方案落實，隨后還要將晶圓封裝成不同模組，并進行測試。如知名企業中芯國際、臺積電等就主要從事此類業務，擁有較強的“制程優勢”，這也是國產芯片行業的科技瓶頸所在，如果上游晶圓廠商波動較大，勢必對芯片設計企業造成風險。

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